金多多超万亿元广东政府基金迎收费改革管理费禁止从本金列支倒逼行业优胜劣汰

　　◎林玉莲记者何漪金多多

　　近日，广东省财政厅发布关于印发《广东省政府投资基金管理办法》（下称《管理办法》）的通知，引发市场热议。其中，备受关注的一条规则是，基金管理费从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回。

　　业内人士表示，《管理办法》对珠三角相关机构影响较大，或加速行业优胜劣汰，倒逼机构提高自身投资能力。亦有投资人建议，需要对政府投资基金、政府引导基金及子基金三个平台采取差异化监管方式。

　　或影响超万亿元规模基金

　　近年来，广东政府投资基金迅猛发展。截至2024年底，广东省政府投资基金高达155只，基金认缴总规模1.77万亿元，已实缴1.24万亿元。同时，广东积极推动基金发展，明确提出统筹资源整合组建总规模超万亿元的产业投资基金和创业投资基金。

　　按照一级市场股权投资的惯例，私募股权投资行业的收费模式为“2%管理费+20%投资收益”。东方嘉富董事总经理曹紫薇说：“创业投资基金、PE基金投资期内，一般按认缴规模2%/年收取管理费，退出期按实际管理规模1.5%至2%/年收取管理费，延长期不收管理费。收益分配上，先按照6%至8%向投资人进行分配金多多，基金管理人再提取20%的收益分成。但在行业里，已经逐渐按照基金实缴规模收费。”

　　不过，广东此次明确规定基金管理费的收费规则后，有可能打破行业惯例。《管理办法》提出，基金管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，合理确定计提标准。基金管理费从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预支，待基金产生收益或利息后补回。

　　同时，《管理办法》还提出，政府投资基金管理费用按照市场化原则协商确定，依据基金考核评价结果情况予以核定拨付；基金存续期满后不得收取管理费。

　　激活政府基金的投资生命力

　　《管理办法》发布后，在市场引发热议。

　　“《管理办法》出台的背景在于金多多，市场存在部分鱼龙混杂的现象。”前润控股集团董事长向阳说，《管理办法》对一些仅依赖管理费却不具备专业投资能力的基金管理公司是精准打击。对于专业的基金管理公司来说，投资空间会愈发广阔。

　　在多位受访人士看来，政府资金、国有资金在股权投资行业中的出资比重不断增加，在市场退出难的背景下，LP更难获得超额收益，本次对基金管理费支付方式的调整能在一定程度上降低LP的投资成本。

　　“当下各地一方面要把资金用在刀刃上，另一方面也要通过零管理费的机制来筛选真正有投资专业实力的机构，扭转以前政府基金投资效率低、成效差的局面。”向阳称，《管理办法》还特别提到清晰、具体的尽职免责条款和对投资损失容忍度的放宽，这将大大激活政府基金的投资生命力，最终实现机构、政府、企业多方受益。

　　“政府投资基金、引导基金大部分出资都是来自财政或者国有企业。在目前全市场资金紧张的情况下，出资人对需花费的成本也会比较重视。”上海锦天城（广州）律师事务所高级合伙人秦政分析称，政府出资基金的核心目的是为地方产业注入资金活水，最终引导地方产业发展。然而，目前多数政府基金的项目运作机制并没有市场化，在投资项目选择、管理和退出上大多数都没有取得预期效果，GP的价值没有很好地发挥。既然项目效果不理想，那么减免管理费也是正常的。

　　加速市场优胜劣汰成为行业共识

　　不过，也有部分受访人士表示，《管理办法》调整管理费收费模式后，股权投资机构缺乏稳定现金流，可能面临较大的运营压力。另外，为了早日拿到管理费，部分机构可能会缩短投资周期，难以发挥“长钱长投”作用，阻碍了长期价值生态的成形。

　　同创佳业总经理余英栋表示，创投机构的人工成本、管理成本、尽职调查等费用基本依靠管理费维持。《管理办法》实施后，创投机构无法再从基金本金列支管理费，可能面临较大的生存挑战。

　　加速市场优胜劣汰成为行业共识。对各家机构来说，锤炼内功、提升自我投资管理能力成为当前要务。“投资的第一要义是赚钱，以后肯定会淘汰掉一批不给LP赚钱的GP。有很多GP其实也没怎么赚钱，长期陪跑是肯定的。”曹紫薇说。

　　在深圳创投公会名誉会长蒋玉才看来，对于政府、国企单独出资的基金，相关部门应加强规范，保证资金来源确实可靠、基金运作公开透明；对于政府资金参股的子基金，相关部门应给予较大的包容度，鼓励其采取市场化运行。“需要对政府投资基金、政府引导基金及子基金三个平台采取差异化监管方式，若以统一的监管标准对其监管，容易导致监管越位。”蒋玉才说。

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